事件描述

公司發布2025 年三季報，前三季度實現營業收入263 億元，同比增長30%，歸母凈利潤約7.7 億元，同比下降5%。單季度看，公司Q3 營業收入約92 億元，同比增長9%，歸母凈利潤約1.6 億元，同比增長5%。

事件評論

收入端，公司Q3 收入同比有所增長，預計主要因風機出貨量增加。拆分業務看，1)風機及配件銷售業務：公司Q3 風機出貨約4.2GW(陸風出貨約3.1GW，海風出貨約1.1GW)，實現銷售收入約80.4 億元，同比增長9%;2)電站產品銷售業務：公司Q3 實現電站產品銷售收入約6.1 億元，同比有所增長;3)電站運營業務：公司Q3 實現收入約2.7 億元，同比下降23%。

盈利端，公司Q3 毛利率約10.3%，同比提升5.5pct。費用方面，公司期間費用率約8.7%，同比下降0.7pct，其中：銷售費用率、研發費用率分別約2.1%、1.5%，分別同比下降0.5pct、下降0.6pct;管理費用率、財務費用率分別約3.3%、1.8%，分別同比提升0.03pct、提升0.4pct。同時，公司計提信用減值、資產減值分別約0.15 億元、0.18 億元，獲得其他收益、投資收益分別約0.4 億元、0.2 億元，產生公允價值變動收益約0.3 億元。最終，公司凈利率約1.7%，同比下降。

其他指標方面，公司Q3 存貨、合同負債約185 億元、82 億元，整體處于歷史高位，有點奠定后續交付景氣基礎。

展望后續，目前風機中標價格已企穩，公司有望隨下半年海風交付起量，迎來盈利修復拐點。2026 年公司風機交付均價有望改善，風機有望迎來全面業績釋放。同時，公司加速開拓海外海風市場，在手訂單持續攀升，有望打開未來成長空間。預計公司2025 年、2026年歸母凈利分別約11 億元、28 億元，對應PE 分別約27 倍、11 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、風電裝機不及預期;

2、競爭加劇導致盈利能力不及預期。