投資要點(diǎn)

顆粒硅產(chǎn)能股權(quán)轉(zhuǎn)讓已完成，將增厚2025 年業(yè)績2.9 億1)據(jù)公司公告，2025 年5 月6 日公司審議通過將所持內(nèi)蒙古鑫元(顆粒硅產(chǎn)能)27%的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為12.45 億元，截至最新12 月15 日公告，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)已全部完成、已收到全部轉(zhuǎn)讓款。

2)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的初始投資成本為10.20 億元，截至轉(zhuǎn)讓前的賬面價(jià)值為9.54 億元，本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為12.45 億元。預(yù)計(jì)將增加公司2025 年度合并利潤總額約2.91 億元。

3)公司2025 年前三季度業(yè)績2.4 億，單Q3 季度業(yè)績5.3 億，此次2.9 億股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益、疊加硅料2025Q4 季度的價(jià)格表現(xiàn)環(huán)比Q3 有所增長，期待公司Q4 業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

弘元綠能：光伏一體化成本領(lǐng)軍者，受益光伏“反內(nèi)卷”+“光儲(chǔ)一體”大趨勢1)行業(yè)價(jià)格(短期因子)：光伏“反內(nèi)卷”對(duì)國家能源轉(zhuǎn)型、鞏固提升全球競爭力至關(guān)重要，我們預(yù)計(jì)“反內(nèi)卷”政策有望加速落地，推升行業(yè)價(jià)格、盈利能力回到合理水平。

2)行業(yè)需求(長期因子)：隨著儲(chǔ)能電芯價(jià)格的降低(從2023 年初至今降幅約60%左右)，光伏+儲(chǔ)能一體的性價(jià)比有望逐步凸顯，打破市場對(duì)光伏在電網(wǎng)消納問題擔(dān)憂，推動(dòng)行業(yè)走向光儲(chǔ)“二次平價(jià)”、刺激行業(yè)終端需求增長。

3)弘元綠能

短期——公司依靠領(lǐng)先的成本管控能力，在2025 年Q3 硅料價(jià)格底部拐點(diǎn)的背景下，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期增長，證明公司在光伏行業(yè)領(lǐng)域的成本優(yōu)勢。未來如光伏“反內(nèi)卷”政策加速落地，帶來的行業(yè)價(jià)格/盈利能力回升，公司業(yè)績彈性大。

長期——2025 年11 月公司儲(chǔ)能產(chǎn)品已首次發(fā)布，依托完善的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同體系、疊加未來與無錫尚德的整合，有望加速弘元未來在光儲(chǔ)市場業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，受益光儲(chǔ)市場的需求增長。

發(fā)股票激勵(lì)+員工持股計(jì)劃：目標(biāo)2025 年業(yè)績扭虧，彰顯公司發(fā)展信心1)限制性股票激勵(lì)+員工持股計(jì)劃：解鎖條件：以2024 年為基數(shù)2025-27 年?duì)I業(yè)收入增長不低于40%/50%/60%，或者2025-27 年凈利潤扭虧為盈/同比增長10%/同比增長10%。

2)彰顯發(fā)展信心：2025 年前三季度歸母凈利潤2.4 億元，期待全年業(yè)績提速。

盈利預(yù)測與估值：一體化高、成本低、競爭力最強(qiáng)光伏龍頭之一預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤為9.5/18.2/23.1 億元，同比扭虧為盈/+92%/+27%;對(duì)應(yīng)PE為21/11/9 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：反內(nèi)卷政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏行業(yè)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。