投資建議

兗礦能源背靠山能集團，目標成為國際一流清潔能源引領示范企業。公司經營以煤炭產銷、煤化工產品的產銷為主、物流運輸業務以及設備制造和電力業務等為輔。陸續收購了魯西礦業、新疆能化、西北礦業等多家集團企業。規劃未來5-10 年產業布局礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流五大主導產業，建設國際一流清潔能源引領示范企業。

煤炭業務深入解讀：儲量豐富，擴能提質

煤炭資源：公司資源量超460 億噸，分布廣泛，種類齊全。

產能擴張：通過擴產和并購，產能穩步增長，近五年通過收購年產能增加超過8000 萬噸。在建及規劃煤礦項目為產能增長提供動能，預計超過6000 萬噸/年。

經營穩健：煤炭業務營收和毛利整體均呈增長趨勢， 2023-2024 年略有下降，仍保持在較高水平。煤炭業務毛利率維持在相對較高水平。

化工業務深入解讀：產能擴張，聚焦高端

提檔升級：堅持提檔升級，產能不斷擴展，在建和擬建權益年產能超160 萬噸。

穩步增量：公司擁有多條煤化工產業鏈，2022-2024 年化工品產量穩步上漲，2024 年化工產品總產量為870.2 萬噸，未來力爭突破900 萬噸。

經營良好：煤炭化工營收和毛利整體呈增長趨勢， 2025 年前三季度營收和毛利分別為185.3 億元和48.8 億元，仍處于較高水平。化工業務毛利率整體平穩。

投資價值：國際布局優勢，規劃目標可期，分紅穩定立足國內，深耕海外：以兗煤澳洲為核心，持續布局，減少對單一市場依賴。

外延并購，在建可期：收購集團資產，在產、在建、規劃礦井產能約3.2 億噸/年，預計2030 年年產原煤3 億噸規劃目標實現可期。

歷史分紅穩定，回報股東：分紅穩定，業績穩健，高分紅有望持續。

盈利預測與估值

結合公司經營情況及近期市場情況，考慮政策轉向，煤炭價格觸底反轉。我們預測公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為100.2、152.3、180.5 億元，同比 -30.6%、+52.1%、+18.5%。對應11 月14 日收盤價，PE 分別為14.7、9.7、8.1 倍。參考可比公司2026 年平均估值(PE12.5)，給予公司2026 年目標價18.9 元。公司立足國內，放眼全球，外延并購，在建可期，產能邁向三億噸。正值行業周期底部反轉，量價齊升，成長顯著，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：需求不及預期、安全事故影響、銷售不及預期、分紅率不及預期、政策不及預期等。