投資要點：

事件：公司發布關于收購山東能源裝備集團高端支架制造有限公司100%股權暨關聯交易公告，11 月27 日東華重工與山能裝備簽署《股權轉讓協議》，東華重工以評估值3.45億元收購山能裝備持有的高端支架公司100%股權。交易完成后利于規避同業競爭、將加速公司裝備制造業一體化布局，同時可減少關聯交易和降低采購成本。

公司2025 前三季度實現營收1049.57 億元，同比調整后24 年同期的1187.88 億元下降11.64%;歸母凈利潤71.20 億元，同比下降39.15%，基本每股收益0.71 元。其中Q3 單季度實現營收382.59 億元，同比調整后24Q3 的383.6 億元減少0.26%;歸母凈利潤22.88 億，同比調整后24Q3 的36.09 億下降36.60%。公司業績符合市場預期。

公司煤炭產銷量同比增長，煤價同比下跌。25 年前三季度，商品煤產量13589 萬噸，同比+6.94%;銷量12643.5 萬噸，同比+2.64%。自產煤方面：銷量12235 萬噸;噸煤售價503.33 元/噸，同比下跌21.52%;噸煤銷售成本341.75 元/噸，同比下降5.76%;噸煤毛利161.58 元/噸，同比下降42.03%;毛利率32.1%，同比-11.4pct。25Q3 單季，商品煤產量4603 萬噸，同比增長4.92%;商品煤銷量4612 萬噸，同比增長10.77%。

由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整體煤化工業務毛利大幅提升。25 年前三季度煤化工產品中毛利額較大的為甲醇(1711 百萬元)、全餾分液體石蠟(1227 百萬元)、石腦油(806 百萬元)等，煤化工合計毛利額4881 百萬元，同比增24.74%。其中甲醇前三季度累計產量337.4 萬噸，同比增3.15%;銷量321.4 萬噸，同比增2.16%;售價1801 元/噸，同比-1.9%;成本1269 元/噸，同比-16.3%;毛利532 元/噸，同比增66.3%。

管理、研發與銷售均下降，使期間費用下降。25 年前三季度期間費用151.22 億元，同比降6.10%，其中銷售費用33.10 億元，同比降1.17%;財務費用32.10 億元，同比增長6.07%;管理費用67.14 億元，同比降12.32%;研發費用18.88 億元，同比減少8.82%。

公司產能規模預計進一步擴張。公司7 月11 日完成西北礦業51%股權交割，并于三季度并表。據公司公告，本次收購將新增煤炭資源量 63.52 億噸、可采儲量 36.52 億噸。在產、在建及擬建產能合計預計新增6105 萬噸/年，建成后將進一步提升公司的產能。

投資分析意見：我們下調25-26 年自產煤售價假設，從808、798 元/噸下調至506、525 元/噸，相應25-26 年盈利預測下調至101.57、119.55 億元(原值218.33、225.72億元)，新增27 年盈利預測127.1 億，對應25-27 年PE 為14x、12x 和11x。考慮到近年煤炭行業投資不足，供給偏緊下預計煤價仍將高位震蕩、行業景氣有望延續。公司兼具動力煤和焦煤業務，可比公司中國神華、潞安環能、山西焦煤、華陽股份2025 年平均PE 為17 倍，我們維持公司“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下滑使下游需求下滑，公司產品價格超預期下跌、銷量超預期減少。